Zinsen, die Prophezeiung der "umgekehrten" Kurve bei Staatsanleihen.  Kommt die Rezession?

Zinsen, die Prophezeiung der „umgekehrten“ Kurve bei Staatsanleihen. Kommt die Rezession?

Und hier sind wir wieder bei der üblichen Litanei von umgekehrte Kurve. Wenn die kurzfristigen Renditen die langfristigen Renditen übersteigen, ist eine Rezession unvermeidlich, sagen Bären in offensichtlicher Sympathie mit dem Chor falscher Pessimisten. Erstere freuen sich, da sie es kaum erwarten können, ihre Anteile endlich leer und in Ruhe zu verkaufen; Letztere täuschen Not vor, um die Zentralbank zu beeinflussen und sie davon zu überzeugen, dass es keinen Grund gibt, den Zinsanstieg zu verschärfen: Die Wirtschaft stehe auf dem Spiel, argumentieren sie. In Wirklichkeit ist es nur der Aktienmarkt, dem hohe Zinsen nicht gut tun sollten.

Die Neigung

Wie lange nach einer Umkehr der Kurve würde die Rezession eintreten?24 bis 60 Monate, erklären Analysten mit Blick auf die Statistik: So eine lange Zeit, in der alles passieren konnte. Wie im Oktober 1973, als die Rezession nicht durch die Kurve, sondern durch die ausgelöst wurde Jom-Kippur-Krieg und daraus folgendes Embargo für arabisches Öl, das sich niemand hätte vorstellen können; wie 1991, als die Rezession folgte Kuwait-Krieg oder, in jüngerer Zeit, im Jahr 2020, als die Blitzrezession durch die verursacht wurde Covid und nicht von der kurzen Trendwende im Vorjahr. Zu argumentieren, dass die Zinsentwicklung der Auftakt zu einer Rezession ist, kommt der Aussage gleich, dass der Anleihenmarkt in der Lage ist, ein Kriegsereignis oder eine Pandemie vorherzusagen. Darüber hinaus ist es schwer zu glauben, dass die Rezessionen von 2000 und 2008 eher von den vorherigen Umkehrungen der Kurve verursacht wurden als von den Spekulationsblasen (auf Aktien und Krediten), die damals fast niemand erkennen konnte. Es stimmt, dass die kurzfristigen Renditen die langfristigen Renditen übersteigen, wenn sich die Wirtschaft überhitzt, wie es in der Endphase eines Zyklus der Fall ist: ein völlig normaler Zustand, wenn die Zentralbanken die Zinsen erhöhen, um die Inflation einzudämmen.

Nicht umsonst ist die Kurvenbesessenheit eine Pathologie des letzten Jahrzehnts, hervorgerufen durch das Bewusstsein, dass die Wirtschaft und vor allem der Aktienmarkt nur dank monetärer Stimuli zu ihrem uralten Überschwang finden können. Und dieses Mal wurden auch fiskalische Stimuli hinzugefügt, die besonders in Amerika so viel dazu beigetragen haben, dass die Inflation auf 8 % stieg. Das Paradoxe ist, dass Händler umso weniger an die Rezession glauben, je mehr sie die umgekehrte Kurve anschreien. Abgesehen von den ernsthafteren Analysten, die in der Zinskurve keine Vorhersagefähigkeit sehen (Goldman Sachs) oder das Phänomen als reine Ablenkung betrachten (BofA), befürchtet niemand wirklich das Schlimmste. Der Markt schätzt eine 2-jährige Treasury-Rendite, die Ende 2023 um über 3 % wächst, aber 2024 und 2025 auf 2,7 % fällt. Wenn Sie sich wirklich eine Rezession in den nächsten zwei Jahren vorstellen, sollte diese Rendite ziemlich sinken. Null, wie es 2009 und 2020 geschah.

Das Risiko

Das sagt Jan Hatzius von Goldman Rezessionsrisiko im nächsten Jahr zwischen 20 und 35 %: In weniger turbulenten Zeiten traten viel höhere Wahrscheinlichkeiten auf und es passierte nie etwas. Für Bofa sind die Chancen sogar noch geringer. vor allem die Börse glaubt nicht an die Rezession. Von den Tiefs Mitte März verzeichnete die Wall Street laut BofA einen Anstieg um 11 % (+ 16 % an der Nasdaq), eine der heftigsten Erholungen in der Geschichte. Mit 4.632 Punkten am vergangenen Dienstag liegt der S&P nur 3 % unter dem Rekord vom Januar.

Inzwischen hat sich einiges verschlimmert. Schätzungen des US-BIP-Wachstums wurden um einen Prozentpunkt (unter 2 %) gesenkt; die Inflation, von der angenommen wird, dass sie vor 3 Monaten ihren Höhepunkt erreicht hatte, sprang stattdessen auf 7,9 %; Öl kostet 35 $ mehr; das Verbrauchervertrauen ist auf ein 11-Jahres-Tief gefallen; die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen stieg von 1,5 auf 2,5 % und, noch bemerkenswerter, die der 2-jährigen Anleihe sprang von 0,77 % auf 2,38 %, da erwartet wird, dass die Fed-Zinsen in diesem Jahr um ganze 200 Punkte steigen, also doppelt so hoch was im Januar gedacht wurde.

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